9月中旬粗鋼日產(chǎn)量154.73萬噸，環(huán)比9月上旬的169.66萬噸下降8.80%，節(jié)能減排對供給的影響在9月中旬終于初見成效。在我們之前的深度報(bào)告《當(dāng)供給調(diào)節(jié)遭遇可能的需求調(diào)控》中，針對9月上旬粗鋼日產(chǎn)量不降反升的現(xiàn)象提出幾種可能的解釋，認(rèn)為最大的一種可能在于，由于節(jié)能減排主要措施的實(shí)施基本都集中在9月上旬的后半段，因此限電對產(chǎn)量的影響需要一定時(shí)間來體現(xiàn)，尤其是對高爐的限制可能需要相對更長的周期。在更早時(shí)期的報(bào)告中，我們對本次節(jié)能減排進(jìn)行過簡單的測算：由于河北武安轄區(qū)內(nèi)18家鋼廠高爐、軋鋼生產(chǎn)線被要求關(guān)停20-30天左右，而2009年底武安地區(qū)鋼鐵總產(chǎn)能已經(jīng)在2000萬噸附近，因此粗略估計(jì)1個(gè)月的限電停產(chǎn)將影響總產(chǎn)量200萬噸左右，加上山西等地區(qū)的節(jié)能減排要求，預(yù)計(jì)全國范圍內(nèi)產(chǎn)量受影響500萬噸左右，接近目前日均產(chǎn)量的10%。從目前的減產(chǎn)幅度來看，8.8%的環(huán)比下降幅度基本符合我們之前的判斷。而且，全國重點(diǎn)企業(yè)此次產(chǎn)量下降的幅度比全國水平要低，說明此次限電對小鋼廠的影響較大。

供給雖然下降但鋼價(jià)依然下跌，需求至少環(huán)比還沒有出現(xiàn)預(yù)期的季節(jié)性恢復(fù)。

雖然產(chǎn)量如期下降，但鋼價(jià)在9月中旬卻出現(xiàn)了明顯的下跌。這種背離的表現(xiàn)再次說明了需求主導(dǎo)的鋼鐵行業(yè)依然主要得依靠需求。因?yàn)檎{(diào)控或預(yù)期調(diào)控以及可能的需求放緩使得產(chǎn)量的下滑無法阻止鋼價(jià)的下跌。深層次來看，供給的環(huán)比下滑十分明顯，但依然無法抵擋需求下滑帶來的負(fù)面影響，說明至少從實(shí)體層面上，目前的需求環(huán)比沒有出現(xiàn)想象中的增長。當(dāng)然，因?yàn)楣?jié)能減排的預(yù)期，現(xiàn)貨鋼價(jià)在之前已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的上漲，因此目前的下跌可能只是對之前上漲過快的修正。而且，由于鋼價(jià)的突然上漲，使得原本的去庫存進(jìn)程受到了一定的干擾。上周庫存出現(xiàn)了首次反復(fù)，也再次驗(yàn)證了我們之前的判斷：任何形式的鋼價(jià)上漲都會(huì)使得去庫存過程反復(fù)和延長。

節(jié)能減排預(yù)計(jì)在今年會(huì)繼續(xù)。

截止2009年全國單位GDP能耗下降了15.59%，由于“十一五”預(yù)定目標(biāo)為20%，因此2010年單位GDP能耗至少需要下降5.23%，而上半年單位GDP能耗不降反升，這無形之中更是加大了下半年的壓力。綜合來看，河北與山西粗鋼產(chǎn)量較大，在較低能耗方面起著舉足輕重的作用，而遼寧與山東節(jié)能減排的壓力較重但完成情況較差，未來可能會(huì)成為調(diào)控的重點(diǎn)。河北地區(qū)的限電限產(chǎn)措施已經(jīng)逐步開始發(fā)揮作用，但山東地區(qū)產(chǎn)量反而環(huán)比有所上升。從這個(gè)角度說，如果年底追求目標(biāo)一定要實(shí)現(xiàn)的話，遼寧與山東等地區(qū)可能會(huì)仍會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)厲的調(diào)控措施，對全國鋼鐵產(chǎn)量的影響也會(huì)一直持續(xù)至年底。

依然維持“中性”評級。

供給的問題雖然短期被解決，但預(yù)期的反復(fù)可能會(huì)在明年1季度出現(xiàn)。而影響最大的需求目前存在的下滑可能依然較大，因此，我們依然維持對行業(yè)的“中性”評級。