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先強(qiáng)后弱，十一月鋼價維持低位震蕩

十月份國際金融市場的焦點(diǎn)集中在歐洲債務(wù)形勢的發(fā)展上，歐盟二次峰會出臺了遏制危機(jī)的計劃，市場擔(dān)憂短期緩解，但中期來看歐債問題還沒有真正走出底部。國內(nèi)10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩和通脹壓力緩解，使得政策有了松動的信號。房地產(chǎn)和基建投資下降對鋼價的抑制作用開始顯現(xiàn)，10月鋼價出現(xiàn)了自去年下半年以來的最大一波跌幅，較9月底跌去近8%，原材料價格大幅下挫，鋼廠成本倒掛不會持續(xù)太久。螺紋鋼社會庫存相對去年還處高位，去庫存化壓力大。上期所螺紋鋼主力合約RB1201最低下探3838的年內(nèi)新低，全月下跌4.98%，成交量大增1115.7萬手，目前主力已移向遠(yuǎn)月。

一、行情走勢回顧

剛剛過去的十月份，短短的十六個交易日，鋼材市場經(jīng)歷了橫盤、大幅下挫和筑底回升三個階段。對期鋼來說，經(jīng)歷了前期的大跌后，移倉前的主力RB1201月初在4320點(diǎn)附近盤整了一段時間，隨后公布的宏觀數(shù)據(jù)差于預(yù)期，房地產(chǎn)和基建投資的下滑對鋼材需求的影響開始反映到價格上，RB1201從17日開始下跌，短短的4個交易日跌去了400多點(diǎn)，并一度下探3838點(diǎn)的年內(nèi)新低，月底歐盟峰會就遏制歐債危機(jī)達(dá)成協(xié)議，溫家寶總理也發(fā)出有關(guān)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策要適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)的言論，短期資金緊張情況局部有所緩解，急跌之后期鋼市場企穩(wěn)回升，下旬RB1201在4000-4100間維持區(qū)間震蕩走勢。在螺紋鋼的基本面中，值得一提的是，各地螺紋鋼現(xiàn)貨價格跌幅普遍在10-11%左右，上游原材料價格也大幅下跌，其中進(jìn)口鐵礦石價格跌幅最大，最低跌到129美元/噸，較9月底跌去了近30%。鋼廠產(chǎn)量開始下降，10月中旬的全國粗鋼日均產(chǎn)量回落至179.98萬噸，達(dá)到了今年2月中旬以來的新低。

二、基本面情況分析

（一）國際宏觀經(jīng)濟(jì)情況

1、歐債危機(jī)擔(dān)憂短期緩解，但債務(wù)問題還沒有真正走出底部

據(jù)歐盟統(tǒng)計局，歐元區(qū)9月失業(yè)人數(shù)增至1619.8萬人，較8月增加18.8萬人，創(chuàng)1998年開始記錄以來的最高水平；失業(yè)率從8月修正后的10.1%升至10.2%，為近11個月以來最高水平。分國家看，9月西班牙以22.6%的失業(yè)率高居歐元區(qū)榜首，法國為9.9%，意大利為8.3%，愛爾蘭為14.2%。高負(fù)債國家失業(yè)率不但未有好轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)惡化跡象，不利于歐債危機(jī)的解決。同時，數(shù)據(jù)還顯示，歐元區(qū)10月CPI同比上升3.0%，與9月持平，為2008年10月以來最大升幅，通脹率高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的2.9%。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI 讀數(shù)得47.3，低于9月的48.5，服務(wù)業(yè)PMI讀數(shù)得48.8，低于9月的47.2。

盡管歐盟、歐洲央行與IMF已經(jīng)花費(fèi)了超過6000億歐元進(jìn)行了持續(xù)近兩年的救助，但歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延和升級，至今仍未能得到有效解決。10月歐洲市場的焦點(diǎn)集中在歐盟峰會上。由于歐盟內(nèi)部分歧巨大，繼23日之后，10月27日舉行的歐盟二次峰會上，各國終于在最后時刻出臺了決定遏制歐債危機(jī)的計劃，在希臘債務(wù)減記、EFSF擴(kuò)容、銀行業(yè)資本狀況這三個重大領(lǐng)域方面達(dá)成了全面共識，歐盟相關(guān)各方同意減記民間部門所持希臘債務(wù)50%，約為1000億歐元，并將杠桿化引入歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)，最高杠桿比例為四到五倍，新的EFSF規(guī)模將達(dá)到1萬億歐元左右。此次峰會讓市場對歐債的擔(dān)心短期得到了緩解，但是從中期看，歐元區(qū)債務(wù)問題還沒有真正走出底部，11月3日晚間歐央行意外宣布降息25個基點(diǎn)至1.25%，歐洲央行一改盯住通脹的常態(tài)做法實(shí)際上也從側(cè)面反映了債務(wù)問題的嚴(yán)重性和急需解決的迫切性。從目前歐債各國的經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)情況看，依靠這些國家自己，不僅是無法擺脫債務(wù)包袱，債務(wù)無法持續(xù)，而且隨著融資成本提升，這些國家的債券收益率猛升，已經(jīng)對歐元區(qū)銀行業(yè)以及金融系統(tǒng)造成了嚴(yán)重威脅，整個歐洲金融市場都開始出現(xiàn)了流動性問題，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能急劇下滑。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況

1、PMI指數(shù)環(huán)比大幅下降，受宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)影響，11月可能小幅回升

中國物流與采購聯(lián)合會公布的2011年10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月大幅下降0.8個百分點(diǎn)。在連續(xù)兩個月回升后，PMI再度出現(xiàn)回落，有季節(jié)性因素的影響，因?yàn)閲鴳c假期使得實(shí)際工作日減少。從歷史數(shù)據(jù)看，自05年P(guān)MI數(shù)據(jù)編撰以來，僅有09-10年10月份PMI受危機(jī)后工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)性增長影響回升，其余年份均下降。剔除季節(jié)性因素外，內(nèi)外需下滑也造成了PMI的下行。其中，新訂單指數(shù)下降了0.8個百分點(diǎn)至50.5%，為2009 年3 月份以來32 個月來的新低，新出口訂單大幅下降了2.3個百分點(diǎn)至48.6%，積壓訂單指數(shù)由上月的48.9%降至46%。新訂單和新出口訂單下降表明內(nèi)外需皆有所下降，內(nèi)需受樓市調(diào)控不放松房地產(chǎn)投資下滑影響，外需受歐債危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)疲弱的影響。除了產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升外，采購量、進(jìn)口指數(shù)和原材料庫存指數(shù)均轉(zhuǎn)為下降，一定程度上說明了工業(yè)企業(yè)有去庫存的趨勢。此外，購進(jìn)價格指數(shù)環(huán)比下降了10.4個百分點(diǎn)至46.2%，這是自09年4月以來首次跌破50%，企業(yè)成本下降，間接緩解了通脹壓力。我們認(rèn)為受宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的影響，11月的PMI指數(shù)可能小幅回升，但中期看制造業(yè)PMI還處于下降通道中。

2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹數(shù)據(jù)或?qū)⒒芈�，政策松動信號初�?

宏觀數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國GDP的同比增長率分別為9.7%、9.5%和9.1%，經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢基本已經(jīng)確立，這印證了我們前幾次月報中的判斷。在國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控不放松的政策影響下，加上外圍歐美經(jīng)濟(jì)體仍面臨諸多不確定性，我們預(yù)計第四季度經(jīng)濟(jì)增長跌破9%的概率非常大。

食品價格回落，房地產(chǎn)市場延續(xù)了9月份旺季不旺的局面，預(yù)計10月份通脹數(shù)據(jù)將回落至6%下方。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)10月份食品價格環(huán)比下跌3.8%，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)10月上中旬食品價格環(huán)比下跌0.4%，商務(wù)部數(shù)據(jù)食品價格連續(xù)兩周累計下跌達(dá)1%。分項(xiàng)系數(shù)看，豬肉價格已連跌8周，10月累計跌幅約為4.8%；除了水果外，蔬菜、肉類及雞蛋價格也都呈現(xiàn)下跌之勢。

9月的貨幣增速數(shù)據(jù)再次低于市場預(yù)期，進(jìn)入10 月以來，市場對于貨幣政策轉(zhuǎn)松的預(yù)期逐漸濃厚。10月20日央行下調(diào)3年期央票招標(biāo)利率，為15個月來首次下滑，隨著27日的10億元3月期央票發(fā)行結(jié)束，央行10月份公開市場操作宣告收官。統(tǒng)計顯示，盡管連續(xù)三周凈回籠，但公開市場10月份全月仍實(shí)現(xiàn)了890億元的小規(guī)模資金凈投放。日前溫家寶總理表示要針對于經(jīng)濟(jì)形勢，適時及時的對于政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。這或預(yù)示著貨幣政策即將步入中性，也預(yù)示著中短期內(nèi)公開市場操作仍將延續(xù)當(dāng)前的平穩(wěn)基調(diào)，以小幅凈回籠或凈投放為主。近期銀行承兌匯票貼現(xiàn)率小幅下行，據(jù)西本新干線監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，11月1日滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率回落至8.75‰，較10月初的9.40‰下降6.91%。盡管目前國家政策已經(jīng)出現(xiàn)局部松動的跡象，但短期內(nèi)市場資金面要出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的可能性仍然不大。

3、房地產(chǎn)及基建投資明顯放緩，對鋼價的抑制作用顯現(xiàn)

9月新的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)市場不僅沒能爆發(fā)，反而在進(jìn)一步惡化。9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速由之前的30%以上下降至24%，房地產(chǎn)新開工面積增速由之前的30%以上下降至8.87%，房地產(chǎn)銷售面積增速由之前的13%以上下降至9.47%。據(jù)了解，目前除了北京、上海、深圳等一線城市外，包括南昌、太原、重慶等多個二三線城市也上調(diào)了首套房貸款利率，將進(jìn)一步打壓本就較為冷清的樓市成交量。而國內(nèi)商品房新開工面積的增長速度已連續(xù)9個月超過銷售增長速度，開發(fā)商庫存已明顯出現(xiàn)壓力，后期房地產(chǎn)投資速度將會進(jìn)一步回落，房地產(chǎn)市場對鋼價的利空影響逐步顯現(xiàn)。

基礎(chǔ)建設(shè)方面，1-9月我國鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降19%，9月份單月更同比下降40.6%。1-9月，我國公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資額為8824.34億元，同比增速為12.9%，增速較去年同期放慢4.6個百分點(diǎn)。受資金緊張影響，據(jù)報道8月份以來全國范圍內(nèi)停工的鐵路項(xiàng)目里程在1萬公里以上，而今年公路建設(shè)的資金到位率僅為70%，較去年同期下降十幾個百分點(diǎn)，公路建設(shè)也存在資金鏈條斷裂的風(fēng)險。盡管近期鐵路系統(tǒng)融資問題正在被解決，繼財政部與國稅總局出臺利息所得稅減半政策后，10月18日鐵道部又宣布，中國鐵路建設(shè)債券正式成為政府支持債券，但是短期內(nèi)鐵路投資恢復(fù)的程度還是很有限。

4、原材料價格大幅下跌，成本倒掛不會持續(xù)太久

鋼材原材料價格基本是10月份才開始下跌的，受鋼材價格持續(xù)下跌以及淡水河谷主動提出下調(diào)4季度鐵礦石價格的影響，進(jìn)口鐵礦石價格跌幅最大，其次分別為國產(chǎn)礦、鋼坯、廢鋼和焦炭。數(shù)據(jù)顯示，63.5%的印度礦粉報價從國慶節(jié)前的180美元/噸以上暴跌至目前的130美元/噸附近，一個月跌幅接近30%，創(chuàng)近15個月以來新低。河北地區(qū)鐵精粉價格也從節(jié)前的1470元/噸跌至目前的1210元/噸，跌幅達(dá)18%。鋼坯價格10月盡管有所反復(fù)，但整體也大幅下跌近300元/噸。

理論上說，需求下降導(dǎo)致價格下降，價格下降到一定程度會引起供應(yīng)下降，供應(yīng)下降到一定程度才會達(dá)到供需平衡。那么鋼廠何時減產(chǎn)、減產(chǎn)多少、減產(chǎn)持續(xù)時間多長是影響供需均衡的根本問題。根據(jù)歷史規(guī)律，當(dāng)熱軋、冷軋、螺紋鋼市場價格跌破成本3個月左右時間，且倒掛幅度明顯超過300元/噸左右時，鋼廠才會考慮大幅減產(chǎn)保價。雖然10月份市場價格跌破了成本，但近期成本價格跌幅也不小，這意味著倒掛不會持續(xù)太久，也意味著鋼廠大幅減產(chǎn)的意愿不太強(qiáng)烈，鋼材供應(yīng)壓力不減，那么鋼價下跌和原料價格弱勢仍是大概率事件。

5、10月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比將有所回落，日均產(chǎn)量170萬噸左右較合理

中鋼協(xié)秘書長張長富近日表示，前三季度，我國平均日產(chǎn)粗鋼達(dá)192.58萬噸。國慶節(jié)期間國內(nèi)鋼廠的生產(chǎn)熱情還頗高，進(jìn)入10月中旬之后，國內(nèi)部分鋼鐵企業(yè)開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)、停產(chǎn)階段，中旬的產(chǎn)量數(shù)據(jù)明顯回落。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月上旬的全國粗鋼日均產(chǎn)量還維持在193.39萬噸的高位，中旬該數(shù)據(jù)即回落至179.98萬噸。鋼材價格大幅下跌是鋼廠減產(chǎn)的直接原因，10月份國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比將有所回落。但這一次原材料價格也同樣暴跌，正如前文中所提及的，成本下降將使得鋼廠的減產(chǎn)意愿不很強(qiáng)烈，后期產(chǎn)量持續(xù)大幅下降的概率很低，我們預(yù)計，如果鋼廠繼續(xù)實(shí)質(zhì)性、較大規(guī)模的減產(chǎn)，那么日均產(chǎn)量170萬噸左右或許比較合理。

6、螺紋鋼庫存仍處于相對高位，去庫存化壓力大

根據(jù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，10月份國內(nèi)建筑鋼材庫存量螺紋鋼和線材均先升后降，節(jié)后第一周明顯上升，此后連續(xù)小幅下降，截至10月28日全國螺紋鋼社會庫存為566.13萬噸，較9月底下降約2.7%，但較去年同期同比增幅達(dá)11.83%。10月份鋼材需求旺季不旺，是庫存維持高位的主要原因，后期去庫存化壓力依然很大。

7、10月鋼價大跌，鋼廠價格全面下調(diào)

10月份鋼材市場出現(xiàn)了自去年下半年以來的最大一波跌幅。截止10月31日，Mysteel網(wǎng)站公布的全國三級螺紋鋼均價達(dá)到4484元/噸，環(huán)比9月底下跌了將近8%。西本新干線鋼鐵現(xiàn)貨交易平臺的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，9月的銷量數(shù)據(jù)令人失望，10月的數(shù)據(jù)也未見好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)的金九銀十季節(jié)已成泡影。房地產(chǎn)及基建投資的放緩使得終端需求萎縮明顯，而市場資金的緊張對市場交易的活躍程度也形成了明顯抑制。10月滬終端采購量較9月環(huán)比回落6.4%，較去年同期大幅回落20.7%。接下來的11月份，北方市場已進(jìn)入寒冬季節(jié)，南方市場隨著氣溫降低需求也將逐步減弱。加之前面的利空因素未見改變，預(yù)計11月份建筑鋼材銷量不會有很大改觀。

面對跌跌不休的市場，鋼廠價格也只能無奈下調(diào)，許久不見的保值銷售政策也被部分鋼廠再度推出。10月份，除寶鋼11月份出廠價格以平盤為主外，鞍鋼、武鋼、首鋼等板材廠家出廠價格全面大幅下調(diào)，部分鋼廠暗補(bǔ)、優(yōu)惠等政策也層出不窮。建筑鋼材出廠價格更是全面下調(diào)，除了中旬多數(shù)主導(dǎo)鋼廠選擇維穩(wěn)外，上旬和下旬大多數(shù)鋼廠都大幅下調(diào)了出廠價格，其中沙鋼10月上旬和下旬分別下調(diào)了螺紋鋼出廠價格150元/噸和120元/噸，同樣永鋼全月出廠價格累計降幅也達(dá)到了300元/噸，河北鋼鐵集團(tuán)和西部成鋼、攀鋼等鋼廠對出廠價格累計降幅甚至都在500元/噸以上。

三、后市展望

歐債危機(jī)的短期擔(dān)憂排除且歐央行的降息措施可能引起更多的國家采取刺激經(jīng)濟(jì)的措施，國內(nèi)資金緊張的局勢也會暫時緩解，前期宏觀的利空因素短期轉(zhuǎn)為利好。部分鋼廠開始減產(chǎn)，超跌后的原材料價格逐步企穩(wěn)，但真正支撐鋼價上漲的還需要終端需求的持續(xù)性放大。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資處于下降通道的情況下，需求大幅好轉(zhuǎn)仍有困難，何況原材料價格的大跌將會削弱鋼廠減產(chǎn)的動力，十一月初鋼價走勢偏強(qiáng)些，后半月還是弱勢，預(yù)計全月將在3900-4250間寬幅振蕩。
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